股價(jià)陰跌、市值腰斬、利潤巨虧、庫存積壓，拉夏貝爾從風(fēng)光上市到身陷困境，僅用了約兩年時(shí)間。8月6日晚，拉夏貝爾公告稱，公司控股股東、實(shí)控人邢加興股票質(zhì)押違約，將身處困境的上市公司又一次推上風(fēng)口浪尖。

8月9日，新京報(bào)記者來到拉夏貝爾位于天津西青開發(fā)區(qū)的物流中心項(xiàng)目場地實(shí)地探訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，雖然拉夏貝爾資金流緊張，但仍在加碼對作為北方總部的天津物流中心的建設(shè)；拉夏貝爾工廠店的客流量不大，大量過季商品低價(jià)甩賣。 

業(yè)績巨虧資金緊，天津項(xiàng)目仍“不緊不慢”建設(shè)中

拉夏貝爾（603157）曾被認(rèn)為是國內(nèi)崛起速度“首屈一指”的女裝品牌龍頭。資料顯示，成立于2011年5月23日，全稱“上海拉夏貝爾服飾股份有限公司”，董事長、總裁均為邢加興。公司定位為“多品牌時(shí)尚運(yùn)營企業(yè)”，主營大眾女性休閑服裝，旗下現(xiàn)有La Chapelle、Puella等12個(gè)品牌，并投資七格格、OTHERMIX、O.T.R、Siastella等服飾品牌。2014年，拉夏貝爾天津公司正式在大寺鎮(zhèn)注冊。為了提高華北總部研發(fā)和銷售水平，集團(tuán)將核心管理團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)移到北方總部，將北方總部落戶大寺鎮(zhèn)。

2014年，拉夏貝爾港股發(fā)行上市；2017年9月25日，拉夏貝爾A股（603157）在上交所掛牌上市，成為國內(nèi)首家“A+H”上市的服裝企業(yè)。上市之初，拉夏貝爾最高估值曾達(dá)75.2億元，但截至8月9日收盤（5.04元/股），公司最新市值已降至28.26億元，股價(jià)早已跌破8.41元/股的發(fā)行價(jià)。

從2015年開始，拉夏貝爾在大寺鎮(zhèn)建設(shè)天津物流中心作為北方總部。公司曾表示，該項(xiàng)目為了支持遍布全國的公司門店網(wǎng)點(diǎn)的物流配送及產(chǎn)品銷售，自主建設(shè)北方倉儲物流中心，有助于公司建立更加穩(wěn)定、可靠的產(chǎn)品供應(yīng)體系。

但物流中心的建設(shè)進(jìn)度并不理想。公司披露的信息顯示，2017年及2018年，天津物流中心項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為57%和48%，工程進(jìn)度反而降低。公司方解釋稱，是因?yàn)?018年度公司繼續(xù)通過智能化倉儲提高供應(yīng)鏈效率，管理層批準(zhǔn)天津物流倉二期新增物流倉儲及相應(yīng)配套設(shè)施的預(yù)算所致，項(xiàng)目總體預(yù)算從1.90億元上升到2.96億元。

2019年7月31日，公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)虧公告稱，預(yù)計(jì)2019年上半年凈利潤虧損4.4億元至5.4億元，同比下降286.6%至329%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤虧損4.9億元至5.9億元，同比下降364.5%至418.5%。

實(shí)際上，拉夏貝爾從A股上市后的第2年就開始行走在“虧損”路上。2018年年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤虧損1.60億元，同比下降132%；扣非凈利潤虧損2.45億元，同比下降164.43%。

在凈利潤下滑的同時(shí)，拉夏貝爾的現(xiàn)金流也告急。2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降71.71%，為1.58億元，2017年同期為5.57億元。其中，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為凈流出13.1億元，主要為購建固定資產(chǎn)、長期資產(chǎn)等支出的現(xiàn)金10.01億元，支付投資款2.05億元；公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為凈流入7.87億元，主要為取得銀行借款金額有所增加。

公司在2018年四個(gè)季度的現(xiàn)金流凈額分別為-1.75億元、-8128.7萬元、-1.39億元和5.53億元。對于2018年前三季度現(xiàn)金流大幅下降，拉夏貝爾表示為銷售下降導(dǎo)致庫存增加所致，且部分新品牌處于培育階段，貨品運(yùn)營資金支出同比增加。

拉夏貝爾表示，前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流出、第四季度流入金額較大的原因是由于四季度銷售冬季貨品單價(jià)較高且銷售收入較大，所以銷售回款較多。

2019年一季報(bào)顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.89億，去年同期為-1.75億，公司稱主要由于本期購買商品及接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金同比下降所致。

2018年度公司凈利潤虧損、現(xiàn)金流緊張，為什么還要對天津物流中心追加1億多的建設(shè)投資？新京報(bào)記者帶著疑問來到拉夏貝爾位于天津西青區(qū)的物流建設(shè)基地。公司員工對記者表示，拉夏貝爾一期工程已完工近一年，開始投入使用，有員工在里面上班。二期工程從今年春天開始打樁，目前仍在“不緊不慢”地建設(shè)，總體工程進(jìn)度并不快。三期工程還沒有開始建設(shè)。

記者發(fā)現(xiàn)，一期工程大樓確如員工所言，已開始投入使用，但目前僅一期大樓前面一樓和三樓在使用。一樓為拉夏貝爾工廠店，三樓為行政辦公處。

記者在行政辦公處表明身份后，對方表示不愿接受采訪。

利潤巨虧，資金緊張，為什么去年還要追加1億投資？公司回復(fù)記者稱，主要聚焦于改革調(diào)整，公司主動采取了收縮調(diào)整策略。對于更多沒有披露的細(xì)節(jié)，公司表示無法回復(fù)。

積壓庫存大甩賣，“低至29元”

據(jù)介紹，已經(jīng)投入使用的拉夏貝爾天津物流中心一期項(xiàng)目大樓的前面為工廠店，主要出售瑕疵產(chǎn)品和過季產(chǎn)品。記者注意到，雖然工廠店占地面積較大，在售衣服非常多，但客流量較小。目前，該工廠店正在進(jìn)行年中大促，打出全場3.5折的優(yōu)惠，部分商品低至29元，打出“三件衣服一口價(jià)299元”的口號。

工廠店銷售人員對記者表示，平時(shí)工廠店衣服以“打5折”為主，雖然此次折扣力度較大，但客流量不大。當(dāng)記者詢問為何折扣力度如此之大時(shí)，對方直言：上新速度較快，買的人較少。

新京報(bào)記者還走訪了位于天津西青區(qū)的天津永旺購物中心和位于天津和平區(qū)的歐樂時(shí)尚廣場和中原百貨店，店員均表示，部分拉夏貝爾商品低至5折。有門店店員向記者介紹，拉夏貝爾大概每周上新一次，換季期間上新更加頻繁，但“這兩年確實(shí)不太好，沒法與對面的Vero Moda、ONLY相比”，平時(shí)幾乎沒有什么人買。

消費(fèi)者龔小姐也表示，“拉夏貝爾旗下各個(gè)牌子看來看去感覺沒什么差異，款式?jīng)]有特色，也不夠時(shí)尚，日常隨便穿穿還行，但不適合對著裝有追求的女生。”

店員則認(rèn)為，電商平臺的興起，分流了部分門店客源，網(wǎng)上定價(jià)也普遍低于實(shí)體店價(jià)格。

一方面是高頻率的“上新”速度，另一方面卻是拉夏貝爾研發(fā)投入的不斷減少。年報(bào)顯示，2018年拉夏貝爾用于研發(fā)的資金支出合計(jì)1.1億元，同比減少11.5%，研發(fā)人員數(shù)量為527人，人均20.87萬元。

在銷量下滑的同時(shí)，拉夏貝爾的庫存量急速攀升。2014年至2018年，拉夏貝爾的存貨已從13.27億元增至25.34億元，同期存貨占流動資產(chǎn)比從26.42%升至48.58%。2019年一季度末，拉夏貝爾的存貨高達(dá)21.93億元，占流動資產(chǎn)的比例升至50%。

如何加快庫存周轉(zhuǎn)？公司在回復(fù)函中表示，會根據(jù)產(chǎn)品SKU、門店屬性及銷貨情況等綜合考量商品運(yùn)營管理。關(guān)于加快庫存周轉(zhuǎn)，盡早回流現(xiàn)金，公司將采取風(fēng)險(xiǎn)控制及存貨改善措施，如成立專門項(xiàng)目組、拓寬銷售渠道等。

雪上加霜：實(shí)控人股票質(zhì)押“爆倉”違約

產(chǎn)品銷量問題還未解決，拉夏貝爾又拉響“違約”地雷。2019年8月6日，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人邢加興的股票質(zhì)押出現(xiàn)違約。公告顯示，截至目前，邢加興累計(jì)質(zhì)押所持公司股份的99.81%，其與海通證券進(jìn)行的2筆股票質(zhì)押式回購交易履約保障比例已低于最低履約保障比例，發(fā)生違約。

拉夏貝爾回復(fù)新京報(bào)記者稱，邢加興本人正在積極尋求化解股份質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)的措施，計(jì)劃通過補(bǔ)充擔(dān)保物、追加保證金或提前贖回質(zhì)押股份等措施解決質(zhì)押違約問題。公司還表示，實(shí)控人的股份質(zhì)押事項(xiàng)與公司經(jīng)營無關(guān)。

在實(shí)控人質(zhì)押股份“爆倉”的前幾天，拉夏貝爾剛剛發(fā)布2019年上半年業(yè)績預(yù)虧公告。公司預(yù)計(jì)，2019年上半年凈利潤將虧損4.4億元至5.4億元，同比下降286.6%至329%。今年一季報(bào)公司還盈利975.1萬元。

2018年年報(bào)顯示，公司產(chǎn)品平均毛利率由67.73%降至65.33%。上裝、下裝、裙裝及配飾等均有不同程度下降, 其中占銷售份額最大的上裝產(chǎn)品毛利率同比降2.55%。

2014年至2016年，公司的零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目分別為6887家、7893家和8902家。面對如此龐大的零售網(wǎng)絡(luò)，拉夏貝爾采用的是全直營經(jīng)營模式，截至2016年底，公司僅有2家加盟店。2017年，拉夏貝爾的門店數(shù)量達(dá)到9448家，同比增長6%。2018年，公司門店數(shù)量降至9269家。截至2019年6月底，公司境內(nèi)的線下經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)較2018年底凈減少2400余家。

鞋服行業(yè)分析師馬崗對記者表示，直營的優(yōu)勢是渠道掌控，但資產(chǎn)重、投入大，適合資金充足的企業(yè)。加盟店的靈活性更強(qiáng)。

拉夏貝爾也在財(cái)報(bào)中稱，“多品牌、直營為主”的經(jīng)營模式面臨人工、租金等運(yùn)營成本日益增加的巨大壓力。公司現(xiàn)階段處于轉(zhuǎn)型調(diào)整階段，近期關(guān)閉經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)較多，是公司根據(jù)國內(nèi)大眾服飾零售市場環(huán)境，主動采取收縮調(diào)整策略、聚焦高價(jià)值業(yè)務(wù)作出的調(diào)整。公司稱，未來將繼續(xù)聚焦線下渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面，對現(xiàn)有直營渠道進(jìn)行全面梳理，堅(jiān)決關(guān)閉虧損、低效的門店；另一方面，對公司空白的縣級市場、直營管理能力較弱的地市級市場，推行聯(lián)營、加盟的合作方式。

新京報(bào)記者 張澤炎 陳鵬 編輯 汪世軍 校對 賈寧

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