▲資料圖：4月8日，交易員在美國(guó)紐約證券交易所交易大廳工作。圖/新華社
特朗普“神操作”之下，美金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，4月10日，美國(guó)股債匯“三殺”，納指跌超4%，標(biāo)普500指數(shù)跌超3%；十年期美債收益率四連升；美元指數(shù)連續(xù)第三天下跌，觸及半年來(lái)最低水平。
特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)搖擺，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，而美國(guó)股債匯“三殺”的現(xiàn)象，則釋放了多重風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。
政策預(yù)期混亂加劇市場(chǎng)不確定性
特朗普宣布暫停加征關(guān)稅后，市場(chǎng)仍陷入恐慌，反映出特朗普政府政策反復(fù)的操作已嚴(yán)重透支市場(chǎng)信任。歷史上，特朗普在2018年對(duì)華加征關(guān)稅后多次調(diào)整稅率，導(dǎo)致企業(yè)難以制定長(zhǎng)期計(jì)劃。此次“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃涉及面更廣，影響范圍更大。
此前，美國(guó)宣布在10%的基線(xiàn)關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上，對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家和地區(qū)加征更高的關(guān)稅。這一做法直接沖擊全球供應(yīng)鏈和企業(yè)盈利預(yù)期。引起全球資本市場(chǎng)調(diào)整。
其后，特朗普的“任性”有增無(wú)減。如，在市場(chǎng)毫無(wú)預(yù)期的情況下，美國(guó)對(duì)中國(guó)肆意連續(xù)加征關(guān)稅，并隨意在社交平臺(tái)上發(fā)布和市場(chǎng)息息相關(guān)的重大信息，導(dǎo)致市場(chǎng)掀起驚濤駭浪。
而“關(guān)稅政策延遲九十天”消息準(zhǔn)確性的反復(fù)，也讓市場(chǎng)看到了更大的不確定性，這對(duì)需要穩(wěn)定預(yù)期的市場(chǎng)而言，絕不是一個(gè)好消息。
據(jù)新華社報(bào)道，美股9日大漲前，特朗普曾在社交平臺(tái)上喊話(huà)買(mǎi)入，他旗下公司當(dāng)天股價(jià)漲幅兩倍、跑贏大盤(pán)。因此，美國(guó)輿論質(zhì)疑他本人及其“身邊人”是否操縱股市、搞內(nèi)幕交易以牟取暴利。
資產(chǎn)狂飆大漲立即結(jié)束了“一日游”。4月10日，美國(guó)金融市場(chǎng)再度下跌，標(biāo)普500指數(shù)跌幅一度接近觸發(fā)全市場(chǎng)熔斷機(jī)制。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收跌1014.79點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超4%。20年期與30年期美債收益率大漲。
同時(shí)，原油遭到重挫，抹去前一日近一半漲幅。美元指數(shù)下跌超1.8%，創(chuàng)下自近年來(lái)最大單日跌幅，處于兩年來(lái)的最低水平?？只胖笖?shù)VIX波動(dòng)率日內(nèi)漲幅達(dá)63.0%，報(bào)54.87。金價(jià)處于創(chuàng)紀(jì)錄水平。
一系列的表現(xiàn)都表明，特朗普的政策混亂已然對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成了巨大破壞，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)的不確定性。
深層矛盾在于政策目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)背離
美元指數(shù)反映出全球投資者對(duì)于“美國(guó)例外論”正持續(xù)失去信心。關(guān)稅本質(zhì)是“變相稅收”，直接推高進(jìn)口商品價(jià)格。根據(jù)相關(guān)測(cè)算，美國(guó)每個(gè)家庭年支出可能增加1700美元。
而美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們?cè)缭陉P(guān)稅宣布前就擔(dān)憂(yōu)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。若通脹因關(guān)稅持續(xù)高企，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因需求萎縮放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨“加息抑制通脹”與“降息刺激增長(zhǎng)”的艱難抉擇。
更深層的矛盾在于政策目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的背離。特朗普試圖通過(guò)關(guān)稅重塑制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，但美國(guó)勞動(dòng)力成本已較2018年有所上升，企業(yè)難以回流。供應(yīng)鏈重組導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈效率下降，企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞，推高生產(chǎn)成本。
這種“去美國(guó)化”趨勢(shì)，可能導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈效率下降，推高生產(chǎn)成本。美國(guó)3月CPI同比上漲2.4%，美國(guó)的雞蛋價(jià)格仍然居高不下。通脹黏性遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。
▲資料圖：2022年拍攝的白宮。圖/新華社
事實(shí)上，股債匯三殺的信號(hào)，既是盈利預(yù)期崩塌也是情緒失控。美股暴跌反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。標(biāo)普500指數(shù)成分股中，科技股大跌，因供應(yīng)鏈中斷和需求下降遭遇雙重打擊。同時(shí)，VIX恐慌指數(shù)飆升，顯示投資者對(duì)政策不確定性的恐懼已達(dá)臨界點(diǎn)。
十年期美債收益率一度升超10個(gè)基點(diǎn)，反映市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。但美債作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售，與美股同步下跌，暗示投資者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已超越單一資產(chǎn)類(lèi)別。
類(lèi)似的事件曾在2020年3月上演，當(dāng)時(shí)受疫情影響，全球投資者拋售美債，導(dǎo)致美債現(xiàn)貨表現(xiàn)不及期貨，基差交易遭遇崩盤(pán)，演變成一場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最終，美聯(lián)儲(chǔ)以單月擴(kuò)表1.6萬(wàn)億美元的“天量注水行動(dòng)”救市，才令這場(chǎng)災(zāi)難得以平息。此外，美國(guó)財(cái)政部國(guó)債拍賣(mài)需求疲軟，暴露市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的質(zhì)疑。
匯市則預(yù)示著美元信用動(dòng)搖與資本再配置，主因是資本從美元資產(chǎn)撤離。投資者轉(zhuǎn)向日元、瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣，同時(shí)黃金價(jià)格突破3200美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，已壓倒傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位受到?jīng)_擊。
極端情緒可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)
ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）資金大規(guī)模流出，顯示機(jī)構(gòu)投資者在避險(xiǎn)。資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金和黃金，導(dǎo)致傳統(tǒng)“股債平衡”策略失效。量化交易、杠桿基金和衍生品主導(dǎo)的市場(chǎng)生態(tài)，放大了波動(dòng)的傳導(dǎo)速度。TQQQ（一種美國(guó)指數(shù)交易基金）等三倍杠桿ETF的資金流入，使得市場(chǎng)波動(dòng)被人為放大。
更危險(xiǎn)的是場(chǎng)外配資等灰色杠桿。2025年3月，比特幣市場(chǎng)出現(xiàn)40倍杠桿做空單，顯示投機(jī)氛圍濃厚。這種“高杠桿+高頻交易”的組合，使市場(chǎng)極易陷入“暴漲暴跌”的循環(huán)。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐警告稱(chēng)，當(dāng)前市場(chǎng)正經(jīng)歷“教科書(shū)級(jí)崩潰”，貨幣體系、政治格局和世界秩序均面臨瓦解風(fēng)險(xiǎn)。
極端情緒可能引發(fā)流動(dòng)性螺旋，即資產(chǎn)拋售導(dǎo)致杠桿資金被迫平倉(cāng)，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變但放緩縮表，試圖為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。這些因素可能緩解全球資本流動(dòng)的沖擊，但無(wú)法抵消貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期影響。
若特朗普再次調(diào)整關(guān)稅政策，市場(chǎng)可能進(jìn)一步恐慌。政策不確定性的制度化，使特朗普的“交易式治國(guó)”已形成路徑依賴(lài)。而其關(guān)稅政策反反復(fù)復(fù)，長(zhǎng)期戰(zhàn)略幾成空談。
這種政策周期與選舉周期的高度綁定，預(yù)示未來(lái)四年美國(guó)政策將持續(xù)在“極端保護(hù)主義”與“有限妥協(xié)”間搖擺。未來(lái)，兩黨或在債務(wù)上限、財(cái)政支出等問(wèn)題上對(duì)抗加劇，也不排除可能引發(fā)新一輪政府停擺危機(jī)。
特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)，已引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“滯脹”和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。本質(zhì)上，股債匯三殺是多重結(jié)構(gòu)性矛盾集中爆發(fā)的結(jié)果，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策失效、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)異化與全球秩序重構(gòu)的集中體現(xiàn)。
這一現(xiàn)象既反映了特朗普關(guān)稅政策的劇烈沖擊，也暴露了美國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次的脆弱性。特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)是導(dǎo)火索，深層次矛盾在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“滯脹陷阱”、全球供應(yīng)鏈的斷裂以及美元霸權(quán)的式微。
從政策不確定性到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)異化，從全球供應(yīng)鏈重構(gòu)到貨幣體系動(dòng)搖，政策不確定性、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾和市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期存在。這場(chǎng)危機(jī)的根源已超越短期波動(dòng)，預(yù)示著金融市場(chǎng)動(dòng)蕩可能成為新常態(tài)。
而投資者信心的喪失，可能通過(guò)資本流動(dòng)和供應(yīng)鏈重構(gòu)傳導(dǎo)至全球。未來(lái)，各經(jīng)濟(jì)體更需警惕政策進(jìn)一步激化矛盾，以及市場(chǎng)超調(diào)引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。投資者需摒棄“危機(jī)后必有反彈”的慣性思維，在“去全球化”與“貨幣體系重構(gòu)”的浪潮中尋找新的生存邏輯。
撰稿 / 萬(wàn)喆（經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京師范大學(xué)教授）
編輯 / 馬小龍
校對(duì) / 張彥君
