從被指蹭茅臺、娃哈哈熱度，到宣布啟動赴美上市計劃，再到日前與美國SPAC公司簽署合并協(xié)議，宣布將通過SPAC（特殊目的收購公司）形式在納斯達克掛牌上市，成立不滿一年、產(chǎn)品還未在市場站穩(wěn)腳跟的娃茅酒業(yè)引發(fā)熱議。
 
產(chǎn)品是企業(yè)實力的直接體現(xiàn)。不過，娃茅酒業(yè)官網(wǎng)上僅展示了一款產(chǎn)品——娃茅黑金系列2.0娃茅精品15，且在娃茅小程序里該款產(chǎn)品尚處在預售中。新京報記者近期以消費者身份咨詢娃茅銷售人員，被告知此前發(fā)布的初代產(chǎn)品“是股東內部品鑒，不賣的，新品（娃茅黑金系列2.0）預售，網(wǎng)上買不了”。

SPAC即是公司的“借殼上市”。根據(jù)娃茅酒業(yè)微信公眾號日前發(fā)布的信息，娃茅酒業(yè)副董事長吳堅稱，這是近幾年美股市場中最受歡迎的金融創(chuàng)新工具，娃茅酒業(yè)通過SPAC實現(xiàn)與美國資本市場的全面接軌是合乎時宜的選擇。

而在廣科管理咨詢首席策略師沈萌看來，娃茅酒業(yè)通過SPAC尋求在美國上市，基本屬于極小范圍內投資者的游戲，“這種‘自娛自樂’式的IPO（首次公開募股）基本沒有多少市場意義?！?/div>

沖刺美國資本市場“中國醬酒第一股”
 
5月13日，娃茅酒業(yè)微信公眾號發(fā)布信息稱，娃茅酒業(yè)與美國SPAC公司簽署合并協(xié)議，宣布將通過SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即“特殊目的收購公司”）的形式在納斯達克掛牌上市。合并交易預計在2024年第四季度完成，預估股權價值約為5億美元。這意味著，如果能成功，娃茅酒業(yè)可能是美國資本市場上的“中國醬酒第一股”。
 
對于此次融資，娃茅酒業(yè)副董事長吳堅在該信息里說，在資本助力下，娃茅將迎來品牌和產(chǎn)品的全面爆發(fā)期，一定時期內快速完成產(chǎn)品研發(fā)、酒廠生產(chǎn)、銷售渠道、終端消費、市場推廣等全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
 
公開資料顯示，2022年7月杭州娃茅酒業(yè)有限公司成立，今年1月宣布完成500萬元天使輪融資，投資方包括順為資本/光谷創(chuàng)投生態(tài)鏈企業(yè)、快悅抱團戰(zhàn)略投資，所融資金主要用于娃茅市場推廣、品牌建設、新包裝設計、團隊建設等項目。娃茅酒業(yè)對外宣稱，今年初就已經(jīng)制定了海外上市計劃書，并在美國紐約州設立中國娃茅酒業(yè)集團公司，推進美股上市的前期準備工作。
 
一般來說，按照國內A股上市的流程，企業(yè)IPO之前往往要經(jīng)歷多輪股權融資，很多時候企業(yè)在完成C輪融資之后才開始籌劃上市事宜。剛剛完成天使輪融資的娃茅酒業(yè)，如何通過SPAC實現(xiàn)上市？
 
光大證券發(fā)布的一份研報中提到，SPAC即“特殊目的收購公司”，上市過程融合直接上市、吸收合并、私募融資和期權產(chǎn)品等一系列金融工具。SPAC即是公司的“借殼上市”，只是這個“殼”并非已上市公司，而是已上市的純資金賬戶的“特殊目的公司”。SPAC是完全的資金公司，只有現(xiàn)金，沒有業(yè)務主體，所以SPAC的核心價值就在于收購一家有業(yè)務的公司，尋找并購標的。從功能角度來看，合并就是IPO。SPAC與被收購公司可以在籌集更多資金、攤薄補償、管理層獎勵、禁售期或其他方面進行磋商。收購完成后，這家收購目標公司就直接繼承了SPAC的上市狀態(tài)，成為上市企業(yè)SPAC。SPAC通常在交易中與私人公司合并，前SPAC股東在合并公司中擁有少數(shù)股權。
 
對于借殼上市，吳堅在上述信息里解釋稱，SPAC是近幾年美股市場中最受歡迎的金融創(chuàng)新工具，此前優(yōu)客工場、賈躍亭的法拉第未來等，都通過SPAC實現(xiàn)了美股上市之路。作為一家發(fā)展較為迅速的新興酒企，娃茅酒業(yè)通過SPAC形式，實現(xiàn)與美國資本市場的全面接軌是合乎時宜的選擇。

成立以來爭議不斷
 
新京報記者注意到，娃茅酒業(yè)的產(chǎn)品從亮相之初就因瓶身設計被指“模仿”茅臺。隨后該產(chǎn)品包裝升級，根據(jù)娃茅酒業(yè)說法，“包裝升級幫娃茅酒從高熱度向茅臺致敬的1.0復刻時代，快速進入擁有自身風格屬性的2.0黑金時代”。目前，初代亮相的產(chǎn)品在其官網(wǎng)已難尋蹤跡。
 
2022年9月，娃茅酒業(yè)還曾傳出以娃哈哈名義進行宣傳。娃哈哈發(fā)布聲明稱，該產(chǎn)品及其生產(chǎn)企業(yè)與娃哈哈無關，公司未參與“娃茅”酒的生產(chǎn)、銷售、推廣等任何活動，也未向該產(chǎn)品提供過品牌、企業(yè)名稱等任何授權。娃茅酒業(yè)微信公眾號2022年9月29日也發(fā)布一則聲明解釋稱，“本次推出‘娃茅酒’醬酒的經(jīng)營行為與娃哈哈集團無關，且我公司從未使用‘娃哈哈’名義宣傳推廣‘娃茅酒’?！?/div>
 
盡管雙方否認，不過娃茅酒業(yè)股權背后確有跟娃哈哈相關的身影。
 
企查查信息顯示，杭州娃茅酒業(yè)有限公司實際控制人為宗澤后，宗澤后為娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后的弟弟。該公司大股東為大理宗盛智能科技有限公司（簡稱“宗盛智能”），持股70%，杭州宗盛商業(yè)發(fā)展有限公司持股30%。宗盛智能法定代表人為宗澤后，股東中還包括持股15.6221%的浙江娃哈哈創(chuàng)業(yè)投資有限公司。通過股權穿透，浙江娃哈哈創(chuàng)業(yè)投資有限公司的法定代表人和實際控制人為宗慶后。而娃茅酒業(yè)官網(wǎng)也顯示，宗盛智能由娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后、宗澤后共同投資創(chuàng)建。

娃茅酒業(yè)背后有娃哈哈的身影。  企查查截圖
 
網(wǎng)站僅展示一款產(chǎn)品
 
了解一家企業(yè)，最直觀的就是產(chǎn)品。根據(jù)娃茅酒業(yè)一位銷售人員的說法，此前發(fā)布的一代產(chǎn)品“是股東內部品鑒，不賣的”。而目前娃茅酒業(yè)網(wǎng)站以及娃茅酒業(yè)小程序展示的僅有一款產(chǎn)品，即娃茅黑金系列2.0娃茅精品15，還在預售中。這款53度娃茅精品15年500ml每瓶售價1499元，同時還標注“娃茅小程序系統(tǒng)升級，暫時無法下單”。不過，在產(chǎn)品介紹下方顯示該產(chǎn)品單瓶已售24件。該頁面下方還顯示支付9576元可做“娃茅眾創(chuàng)店股東”，獲得權益包括贈娃茅酒、免費入讀股東研修班等，顯示已售1單。

娃茅酒業(yè)小程序展示的正在預售中的產(chǎn)品。  娃茅小程序截圖
 
另據(jù)吳堅的說法，娃茅一直在進行產(chǎn)品研發(fā)投入，數(shù)月后的上市發(fā)布會上，娃茅新品將同步面市。

作為新入局者，娃茅酒業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)方也受到關注。根據(jù)娃茅酒業(yè)網(wǎng)站的介紹，該公司2017年成立后便與貴州昌泰酒業(yè)公司正式合作生產(chǎn)貴州娃茅醬香酒。此外，公司網(wǎng)站介紹娃茅酒產(chǎn)地時標注“赤水河畔茅臺鎮(zhèn)7.5平方公里核心產(chǎn)區(qū)”。

新京報記者通過企查查搜索“貴州昌泰酒業(yè)”，顯示有3家相關企業(yè)，分別為貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)昌泰酒業(yè)有限公司、貴州昌泰酒業(yè)銷售有限公司、貴州國本昌泰酒業(yè)有限公司。其中僅貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)昌泰酒業(yè)有限公司的經(jīng)營范圍涉及白酒銷售、生產(chǎn)。

 娃茅酒業(yè)公司網(wǎng)站多處提到與貴州昌泰酒業(yè)公司有合作。  網(wǎng)站截圖

5月25日，新京報記者致電貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)昌泰酒業(yè)有限公司，該公司一負責人解釋稱娃茅酒并非其生產(chǎn)，“有相關部門過來調查（娃茅酒業(yè)生產(chǎn)方），我們才知道有這家企業(yè)，還未聯(lián)系過對方，等調查結果出來后我們會考慮是否追責”。
 
新京報記者注意到，對于貴州昌泰酒業(yè)，娃茅酒業(yè)只在公司介紹和成立歷程中提到過兩次。而在娃茅酒業(yè)網(wǎng)站“產(chǎn)品展示”頁面以及娃茅酒業(yè)小程序的新包裝產(chǎn)品展示圖里，未提及合作生產(chǎn)企業(yè)名稱。娃茅酒業(yè)網(wǎng)站所指的合作企業(yè)貴州昌泰酒業(yè)，是否為貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)昌泰酒業(yè)有限公司？

5月25日，新京報記者以經(jīng)銷商身份咨詢娃茅酒業(yè)公司網(wǎng)站上的聯(lián)系電話，當被問及合作的生產(chǎn)廠家，工作人員說，“暫時不透露，我們去收購酒廠了，收購好了再給（廠家）相關資料”。
5月29日，當再次撥打娃茅酒業(yè)官網(wǎng)上的聯(lián)系電話時，接聽者稱已離開該公司。隨后，新京報記者致電娃茅酒業(yè)大股東大理宗盛智能科技有限公司，在表明采訪需求后，工作人員對新京報記者表示，會將需求反饋給娃茅酒業(yè)相關人員，但截至發(fā)稿未有回復。

醬酒行業(yè)面臨洗牌
 
有業(yè)內人士認為，娃茅“飲酒”背后是醬酒熱的驅動。娃茅酒業(yè)公司網(wǎng)站也介紹，其于“2017年關注醬香酒市場，為進軍醬酒領域做準備”。而彼時正是醬酒品類的快速擴張期。

2011年至2021年間，醬酒行業(yè)無論是產(chǎn)業(yè)規(guī)模還是市場規(guī)模都迅速壯大，既有其他香型的白酒企業(yè)通過收購“染醬”，也有不少資本涌入醬酒賽道跨界“飲酒”，如巖石股份收購貴州高醬酒業(yè)有限公司等，如今醬酒已經(jīng)成為公司的營收主力。
 
近兩年，醬酒熱逐漸回歸理性，賽道競爭從品類擴張轉向品牌競爭。權圖醬酒工作室日前發(fā)布的中國醬酒產(chǎn)業(yè)和市場相關報告提到，自2021年下半年開始，從業(yè)者普遍感覺醬酒市場遇冷，行業(yè)寒潮來臨，原因除資本降溫外，最重要的在于，包括河南、山東在內的區(qū)域市場出現(xiàn)渠道積壓、動銷緩慢、產(chǎn)品洗牌等情況。未來將呈現(xiàn)出品牌醬酒對雜牌醬酒、貼牌醬酒的市場收割，大型品牌對中小醬酒品牌的降維打擊。
 
從行業(yè)大環(huán)境看，醬酒面臨雜牌軍洗牌，而娃茅酒業(yè)生產(chǎn)鏈條還沒完善，也沒有得到市場廣泛認可的成熟產(chǎn)品，在這一背景下，其選擇SPAC（特殊目的收購公司）的形式在納斯達克掛牌上市，是為了發(fā)展醬酒，還是尋求資本？這種形式會成為今后白酒上市的新途徑嗎？
 
“像娃茅酒業(yè)這樣的企業(yè)，本身也是一種拼湊”，酒類觀察家、河南省酒與人生酒業(yè)有限公司董事長張國營在其短視頻賬號分析娃茅酒業(yè)上市時說，“一些企業(yè)上市的目的違背了尋求更好發(fā)展的初心，而是為了快速獲得資金。企業(yè)的良性發(fā)展還是應該建立在注重實體發(fā)展本身。”

廣科管理咨詢首席策略師沈萌對新京報記者分析稱，以美國SPAC通常的案例來看，娃茅的規(guī)模不值一提，因此基本上屬于極小范圍內投資者的游戲，上市也不會給企業(yè)帶來多少資源?！斑@種‘自娛自樂’式IPO基本沒有多少市場意義?！?/div>

新京報記者 秦勝南
編輯 祝鳳嵐
校對 翟永軍

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