在經歷了近3年深交所主板沖刺上市之路后，悍高集團股份有限公司（以下簡稱“悍高集團”）即將于4月11日迎來上會審核。2022年至2024年公司經營業(yè)績保持穩(wěn)定增長，凈利潤增速61.83%，2025年1-3月預計凈利潤同比增長36.88%至54.33%……在這些亮眼數(shù)據(jù)之外，悍高集團的“兄妹店”模式、經銷商退出率高、產品上黑榜、身披對賭協(xié)議等風險隱患備受關注。
悍高集團創(chuàng)立于2004年，是一家以家居五金為核心的企業(yè)，產品包括功能五金、基礎五金、廚衛(wèi)五金、柜類照明、內門鎖、智能廚電、浴室柜、戶外家具等。招股書顯示，悍高集團預計使用募集資金4.2億元，主要用于悍高智慧家居五金自動化制造基地、悍高集團研發(fā)中心建設項目、悍高集團信息化建設項目。截至2024年年末，悍高集團貨幣資金達10.07億元。賬面“不差錢”仍巨額募資，有業(yè)內人士對此存疑。此外，當前家居五金行業(yè)競爭激烈，技術門檻較低、產品同質化現(xiàn)象較為突出，在這一背景下，悍高集團近年毛利率高于行業(yè)均值、61.83%的業(yè)績增速與行業(yè)整體存在反差等問題也引發(fā)爭議。
業(yè)績增速與行業(yè)存反差
深交所官網披露，4月11日深交所上市審核委員會將審議悍高集團IPO申請。此次上會，悍高集團帶來了一份亮眼的成績單。招股書上會稿顯示，2022年至2024年，公司經營業(yè)績保持穩(wěn)定增長，營業(yè)收入分別為16.2億元、22.22億元和 28.57億元，年均復合增長率為32.78%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.99億元、3.29億元和5.2億元，年均復合增長率為61.83%。公司預計2025年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入6.14億元至6.72億元，預計同比增長24.20%至35.99%；預計歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.13億元至1.27億元，預計同比增長36.88%至54.33%，公司預計業(yè)績保持穩(wěn)步增長。
深交所官網截圖
橫向對比，悍高集團的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同行企業(yè)。新京報記者查詢堅朗五金、海鷗住工、松霖科技3家企業(yè)的2024年年報，其營收同比增速分別為-14.92%、-11.86%、1.06%；歸母凈利潤分別為8998.92萬元、-2.33億元、4.46億元，同比增速分別為-72.23%、-590.47%、26.65%。
根據(jù)招股書上會稿，2023年悍高集團主營業(yè)務毛利率為34.58%，行業(yè)均值為27.87%。2024年悍高集團的毛利率為35.84%，行業(yè)均值為28.42%。悍高集團稱，其毛利率與同行業(yè)可比公司存在一定差異，主要系銷售渠道、客戶類型、主要市場、產品構成等方面差異所致。有業(yè)內聲音認為，在當前家居五金行業(yè)競爭激烈、產品同質化嚴重的背景下還會有如此優(yōu)異的毛利率表現(xiàn)，或要打一個問號。
經銷商數(shù)量多變動大
在亮眼的成績單背后，悍高集團存在的多重隱患也受到關注，其中包括經銷商管理風險、存貨跌價風險等。
招股書上會稿顯示，報告期各期，公司境內線下經銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為49.81%、58.20%和57.44%，占比較高。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴張，對經銷商的管理難度也將加大。2022年至2024年，悍高集團經銷商數(shù)量從296家增至341家，規(guī)模增速較快，同時，經銷商銷售收入穩(wěn)步增長，分別為79607.7萬元、12.72億元、16.09億元。而期內退出經銷商的數(shù)量分別為49家、52家、71家，其中2024年退出率達到了36.54%，這一退出率相對較高。
面對數(shù)量多變動大的經銷商，悍高集團稱，若個別經銷商未按照合作協(xié)議的約定進行產品的銷售和服務，或經營活動有悖于公司品牌的經營宗旨，將會對公司的市場形象產生負面影響。同時，公司也無法保證經銷商能夠在簽訂合作協(xié)議后完成約定的業(yè)績目標，如果在合作協(xié)議到期時，經銷商無法按計劃完成業(yè)績目標，公司的經營業(yè)績將受到不利影響。
實際上，悍高集團在經銷商管理方面的問題此前已引發(fā)關注。新京報記者搜索中國裁判文書網發(fā)現(xiàn)，有多則悍高集團與經銷商等的合同糾紛公示。此外，天眼查顯示，悍高集團與成都三十八度六科技有限公司存在相關買賣合同糾紛，裁判結果顯示，被告成都三十八度六科技有限公司向原告悍高集團股份有限公司支付貨款29.12萬元及違約金。
悍高集團還存在存貨跌價的風險。招股書顯示，2022年至2024年，公司存貨賬面價值分別為1.5億元、1.73億元和1.36億元，占資產總額的比例分別為10.72%、8.77%和5.43%。悍高集團稱，隨著公司業(yè)務規(guī)模的進一步擴大，存貨品類和金額可能進一步增加，若公司未來整體銷售遲滯、市場需求下降導致存貨周轉不暢，或產品市場價格大幅下跌，將可能導致存貨出現(xiàn)減值的風險，使公司業(yè)績受到影響。
“兄妹店”模式、對賭協(xié)議受關注
在家居行業(yè)內有不少“家族”企業(yè)，悍高集團是“兄妹店”模式。
招股書上會稿顯示，悍高集團實際控制人歐錦鋒和歐錦麗兄妹直接和間接持有公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表決權。此外，歐錦鋒擔任公司董事長兼總經理，歐錦麗擔任公司董事兼副總經理，長期負責公司的經營管理工作。
具體來看，歐錦鋒直接持有悍高集團8.98%的股份，通過持有悍高管理90%的股權，間接持有悍高集團64.63%的股份；通過持有悍高企業(yè)99.00%的股權，間接持有悍高集團2.31%的股份；通過持有錦益管理2.31%的份額，間接持有悍高集團0.11%的股份；通過持有錦悅管理5.45%的份額，間接持有悍高集團0.11%的股份。因此，歐錦鋒直接和間接持有悍高集團76.14%的股份。歐錦麗通過持有悍高管理10.00%的股權，間接持有悍高集團7.18%的股份；通過持有悍高企業(yè)1.00%的股權，間接持有悍高集團0.02%的股份；通過持有錦益管理1.54%的份額，間接持有悍高集團0.07%的股份；通過持有錦悅管理17.04%的份額，間接持有悍高集團0.34%的股份。因此，歐錦麗間接持有悍高集團7.61%的股份。
招股書中也提到，作為共同實際控制人，若二人利用對公司的控制地位，通過行使表決權及管理職能對公司的人事、經營管理和財務決策等予以不當控制，可能對公司和其他股東的利益造成不利影響。
實際上，在家居行業(yè)內，“夫妻店”“兄妹店”等模式并不少見，比如詩尼曼、朗斯家居、大亞圣象等企業(yè)都是這一模式。業(yè)內認為，家族人員掌握大部分股份，公司的管理層或有足夠強的“向心力”，但也容易引起內斗，為爭奪股份出現(xiàn)“家族內訌”。實際上，也確實有一些企業(yè)受此影響。如何有效識別、評估并控制風險，是這類模式下的企業(yè)必須掌握的關鍵技能。
值得注意的還有，悍高集團還身披對賭協(xié)議。招股書上會稿顯示，2020年12月至2021年11月，悍高集團分別與順德智谷、二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真、尚壹投資簽署增資協(xié)議之補充協(xié)議，特殊權利條款內容包括股權回購條款、反稀釋條款、隨售權條款。2023年2月，悍高集團與上述投資機構簽署《終止協(xié)議書》，確認增資協(xié)議中的股權回購條款、反稀釋條款、隨售權條款以及恢復條款自始無效。
同年2月，兔寶寶與悍高集團控股股東悍高管理簽署增資協(xié)議之補充協(xié)議（二），約定若公司提交IPO申報后因任何原因撤回、被退回IPO申報申請的，或IPO申請被中國證券監(jiān)督管理委員會或證券交易所否決的，投資方有權要求控股股東以投資方在本次增資中向公司支付的增資價款與增資價款金額6%的單利年化收益之和等額的收購價格，收購投資方持有的公司股份。
沖刺階段因產品質量上黑榜
在沖刺上市階段，悍高集團的智能晾衣架曾因質量不合格被點名。
公開報道顯示，2024年4月，江蘇省消保委官微發(fā)布消息稱，對25批次智能晾衣架進行了比較試驗，在不合格產品中包括悍高集團生產的“悍高”牌智能晾衣架（規(guī)格型號800239-DB3），試驗結果顯示該款智能晾衣架內部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。
新京報記者查閱黑貓投訴平臺發(fā)現(xiàn)，截至今年4月10日，搜索詞含有“悍高”的投訴為125條。記者同時注意到，招股書上會稿中提到2022年至2024年，悍高集團存在較大的退換貨金額，分別為1053.13萬元、1616.41萬元、1245.95萬元，占營收比例分別為0.65%、0.73、0.44%。
悍高集團也提到了產品質量風險。其稱，公司產品以自主生產為主，同時受限于生產設施和產能等因素，也委托OEM廠商代工生產產品。報告期內，OEM成本占主營業(yè)務成本的比例分別為37.81%、34.31%和 29.36%。一旦自主或代工生產的產品發(fā)生質量問題，即便為物流破損、經銷商或消費者安裝操作失誤等非公司責任的原因造成，消費者也可能與公司產生權益糾紛，這對公司產品未來的聲譽構成潛在風險，進而可能對公司產品的市場銷售造成不利影響。
業(yè)內認為，悍高集團能否妥善應對這些問題，不僅關系到此次IPO的成敗，更將決定公司未來的發(fā)展。
新京報記者 張潔
編輯 王琳
校對 柳寶慶
